一、眼镜行业：需求细分化，供给专业化
（一）行业梳理：树脂镜片为核心，兼顾高折射率和低色散系数
镜片材料迭代升级，树脂镜片稳居主流。随着消费者对镜片光学性能和佩戴舒适度的要 求提升，镜片经历了天然水晶、玻璃、PC、树脂镜片四大材质的发展演变。呈现出功能 优化和产能多样化的趋势。具体来看，1）天然水晶镜片因其价格昂贵、重量较大且光学 性能较差等缺点，已逐渐被玻璃镜片和树脂镜片取代；2）玻璃镜片虽然具备较好的光学 性能，但因其重量较大、易碎且加工难度高，目前市场占有率较低；3）PC 镜片以其抗冲 击性和轻质特性早期广泛应用于儿童及安全需求领域，但由于耐磨性差、折射率局限， 且随着高冲击性超韧镜片的普及，逐步退出主流市场；4）树脂镜片凭借质量轻、不易碎、 安全性高、易加工以及良好的透光性等综合优势成为目前最常见的镜片产品，应用占比 超过 70%。
技术突破兼顾高折射率与低色散系数。1）折射率：反应镜片对光线的折射能力，由镜 片的材质决定。同等条件下，折射率的数值越大镜片越薄，越美观，因此高折射率（厚 薄）一度成为了人们选择镜片的唯一标准。从价格维度来看，折射率和价格成正比。 2）阿贝数：即色散系数，是衡量镜片成像清晰度的重要指标。其值越高，镜片的色散 越小，镜片的成像越清晰，反之亦然。3）理论上，阿贝数和折射率基本呈现反比关 系，即同种材料的镜片折射率越高，阿贝数可能越低。因此选择镜片并非越薄越好。综 上所述，高折射率不再是镜片行业的首要技术方向，厂商转向平衡高折射率与低色散系 数的发展路径。
（二）需求侧：品类扩张+功能升级，眼镜行业持续扩容
全球视力问题人群基数庞大。根据中山大学一项针对近视问题的元分析研究显示，自1990 年到 2023 年间全球儿童及青少年近视患病率逐渐从 24.32%提升至 35.81%。其中，女性 （33.57%）、青少年（47.00%）和高中生（45.71%）群体的近视患病率更高，而这一数据 或在 2024 年/2025 年达到 36.59%/39.80%。此外，中老年人同样面临老花眼问题困扰，根 据蔡司联合权威眼科专家编撰的《2023 中国老花眼人群洞察报告》，我国 35 岁以上的人 口中，有老花眼问题人群占 56.9%，达 3.9 亿人。综合来看，庞大的视力问题人群为眼镜 市场奠定了稳定的需求基础。
国家政策支持眼镜行业稳步发展。面对日益严重的青少年近视问题，国家积极采取政策， 从预防、矫正到监管等多方面推动行业发展。2018 年教育部等八部门联合印发了《综合 防控儿童青少年近视实施方案》，希望联合政府、学校、医疗卫生机构和学生等多方面力 量呵护青少年视力健康；2021 年中国眼镜协会发布了《眼镜行业“十四五”高质量发展指 导意见》，强调将青少年近视防控作为眼镜行业“十四五”发展的一项重要任务；2023 年， 教育部提出了《2023 年全国综合防控儿童青少年近视重点工作计划》，明确未来将定期开 展视力监测和近视率核定，切实维护青少年的视力健康。
镜片行业持续扩容。受益于高折射率、功能性镜片的渗透率提升，镜片产品的附加值增 加，镜片零售额有望保持增长态势。 根据弗若斯特沙利文，全球眼镜镜片零售额从 2018 年的 385 亿美元提升至 2023 年 的 501 亿元，CAGR=5.4%；展望后续，预计 2023-2028 年全球镜片行业仍有望保持 6.2%的年均复合增长。 根据弗若斯特沙利文，中国眼镜镜片零售额从 2018 年的 280.9 亿元提升至 2023 年 的 348.1 亿元，CAGR=4.4%；展望后续，预计 2023-2028 年中国镜片行业仍有望保 持 5.6%的年均复合增长。
品类扩张+功能升级，行业量价齐升可期
量：一人多镜+眼镜配饰化，有望激活存量市场需求。眼镜逐渐成为彰显个性和时尚 的单品，消费者对眼镜产品需求趋向多样化，可根据不同的社交场合和个人风格选 择不同的眼镜，呈现“一人多镜”的趋势。根据弗若斯特沙利文，中国镜片零售量在 2023 年达到约 2.63 亿片，预计 2028 年镜片零售量将达到 3.41 亿片，期间年均复 合增长率约为 5.4%。而眼镜作为消耗品，根据弗若斯特沙利文数据，2023 年中国消 费者平均更换眼镜的频率约为 1.7 年/次，该时间周期随年龄增长逐渐拉长。展望未 来，随着消费频次提高，眼镜消费量有望得到提升。
价：高折、功能性镜片占比提升，向上打开价格空间。随着消费者对视力健康的重 视程度提升，镜片应用场景呈现细分化趋势，普通的单光镜片难以满足需求，衍生 出如高折射率镜片、近视防控镜片、渐进镜片、光致变色镜片、抗疲劳镜片、防蓝 光镜片等多种技术迭代方向，带来更高产品附加值。根据弗若斯特沙利文，按销售 额计，2023 年功能性镜片约占中国镜片市场的 48.2%，未来仍有进一步提升空间。
近视防控高景气赛道，龙头份额集中
离焦镜是主流近视防控产品。目前近视防控措施主要分为光学防控和药物防控，其 中光学防控包括离焦镜和角膜塑形镜（OK 镜），药物防控主要以低浓度阿托品滴眼 液为主。从适用性角度来看，1）离焦镜：不属于医疗器械，价格相对较低，适用范 围更广（6-18 岁、高度数高散光均可），眼镜店、眼科诊所、眼科医院均可验配，且 不直接接触消费者眼球，安全系数较高；2）角膜塑形镜/离焦软镜：属于二类医疗器 械，需要在专业医疗机构进行验配，佩戴相对复杂且直接接触眼球；3）低浓度阿托 品滴眼液：国内尚未允许上市销售，只能采取院内制剂的方式，如果需要跨区域调 剂，需要得到省级卫健委或国家卫健委的批准；同时，《互联网诊疗监管细则（试行）》 出台后，通过线上出售低浓度阿托品的方式也被叫停。
高成长性赛道，离焦镜渗透率有望稳步提升。随着青少年近视率不断攀升，消费者 对视力保护的需求日益增强，头部企业纷纷推出系列产品布局，例如蔡司（成长乐、 小乐圆）、豪雅（新乐学）、明月镜片（轻松控 PRO）等。根据弗若斯特沙利文，2023 年国内离焦镜零售额为 146.8 亿元，2018-2023 年实现复合增速 36.3%，预计 2023- 2028 年有望实现 26.6%的复合增长；2023 年国内离焦镜零售量为 1391 万片，2018- 2023 年实现复合增速 45.2%，预计 2023-2028 年有望实现 27.9%的复合增长。同时，根据明月镜片公开交流，截至 2023 年 8 月，我国离焦镜渗透率不到 10%，未来仍具 备较大提升空间。
外资品牌明显占优，国内品牌迅速崛起。我国离焦镜片行业主要参与者包括依视路、 豪雅、蔡司等外资品牌以及伟星、明月、万新等国产品牌。从市场格局来看，根据 弗若斯特沙利文数据，按多点离焦镜片出厂销售额计，2023 年前四大主流品牌集中 度约为 69.4%；按零售量计，2023 年前四大主流品牌集中度约为 51.7%。从价格端 表现来看，行业竞争加剧，消费者趋于理性，在行业利润空间挤压下预计有利于集 中度提升。近年来，以明月镜片等为代表的国产镜片品牌加速离焦镜市场布局，推 出了“轻松控”周边离焦镜片和“轻松控 PRO”多点离焦镜片”等。未来，随着国产离 焦镜片品牌知名度提升，预计国产头部品牌份额有望实现稳步增长。
（三）供给侧：原料端壁垒高筑，制造端国产替代，零售端格局优化
眼镜行业产业链可以分为上游原材料及设备供应商，中游镜片制造商和下游消费市场。 1）上游：目前我国高折射率镜片原料主要依赖日韩进口，而国内原料则主要满足中低折 射率产品需求；2）中游：外资品牌（蔡司、豪雅、依视路等）凭借先发优势，在国内市 场积累了品牌、渠道等优势，近年来国产品牌（明月、康耐特等）市场竞争力稳步提升。 3）下游：目前我国镜片市场销售渠道包括眼镜零售商、医院、街边店等，一站式满足消 费者从验光到配镜的全流程需求。
1、原料端：高折树脂材料依赖进口，日韩等国在原料端掌握优势
树脂原料进口依赖度高，国内企业逐步崛起。目前国内高折镜片的树脂单体原料基本从 日韩等国家进口，主要生产企业包括韩国 KOC、MITSUI CHEMICALS、日本三菱和拜 耳等。随着技术进步和新材料的不断应用，国内部分厂商（如万华化学和益丰生化等） 也逐步具备了部分基础原料的生产能力。通常，境内外原材料供应商只提供实验室条件 下取得的交联固化的聚合样本及其反应环境指标，并不具备或提供如何实现大规模工业 化生产的工艺技术。
以三井化学为例，掌握 MR 核心材料专利，并购强化竞争优势。三井化学成立于 1912 年， 业务覆盖医疗保健、汽车、电子信息材料、生活环境、能源、包装材料等多个领域，在光 学镜片材料开发及制造赛道，拥有 30 年以上经验，旗下 MR™系列镜片材料作为高折射 率镜片材料在世界各国被广泛使用（MR™材料是世界上首次运用聚氨酯技术生产出的高 折射率镜片材料），其中 MR-174™是市面上最高折射率之一的树脂镜片材料。同时，公 司 2011 年收购瑞士品牌 Acomon，2013 年收购韩国品牌 KOC Solution，持续强化自身在 树脂镜片原料行业的竞争地位。
2、制造端：竞争格局分散，国产替代加速
外资品牌在高端市场占优，品牌是核心竞争壁垒。眼镜作为舶来品，外资品牌因多年历 史底蕴、成熟产品矩阵天然占优，依视路、蔡司、豪雅等品牌在国内高端眼镜市场市占 率领先。本土品牌在市场竞争中多以中低端产品为主，高折射率、功能镜片赛道布局较 晚。但近年来本土品牌持续发力中高端眼镜市场，例如明月镜片推出 1.71PMC超亮镜片、1.71 智能变色镜片等产品布局差异化赛道；康耐特光学进一步发力定制化，推出全景偏 光太阳镜、瞬非膜层变色片等，通过多元化产品矩阵覆盖客户生命周期及不同场景的需 求。展望未来，我们认为国内品牌有望通过聘请代言人、加强视光教育等方式推动品牌 建设，强化专业形象，提升品牌认知度。 行业格局较为分散，集中度仍有提升空间。由于眼镜行业准入门槛较低，入门级产品对 技术要求并不高，因此国内镜片生产企业众多但普遍规模较小，经过多年发展已逐步形 成了以江苏丹阳、福建厦门、广东深圳、浙江温州等为主要生产基地的产业集群，行业 格局较为分散。以江苏丹阳为例，其被称为“中国眼镜之都”，根据人民日报报道显示， 截至 2023 年 7 月，丹阳拥有超 1600 家眼镜相关企业、5 万多名从业者，镜片年产量 4 亿 多片，占全国总量的 3/4、全世界总量的一半，产值 200 亿元。根据弗若斯特沙利文，以 镜片零售量计，2023 年中国镜片市场 CR10=54.7%，其中明月镜片的市场份额为 12.4%， 位居第一；以镜片出厂销售额计，2023 年中国镜片市场 CR10=68.2%，其中蔡司的市场 份额为 18.0%（镜片零售量份额仅 3.4%）。未来，随着消费者健康意识和品牌观念提升， 部分小规模、质量和技术不达标的企业或被淘汰，有望带动行业格局进一步优化。
3、销售端：连锁业态符合行业趋势，竞争格局持续优化
目前我国眼镜零售渠道包括全国性连锁零售商（如宝岛眼镜、博士眼镜等）、区域性连锁 零售商（如宝视达、毛源昌等）、个体零售商，以及医院和视光中心等。从下游销售渠道 来看，基本呈现下列特点：1）线下渠道为主；2）门店专业化程度不高；3）市场格局分 散。下文将就以上特点展开分析，展望未来行业格局演变方向。
线下提供专业验配服务，满足消费者定制化需求。在眼镜销售渠道中，线下依然占 据主导地位，尤其是在满足消费者对专业验配和试戴体验的需求上，具有不可替代 的优势。此外，线下渠道还提供个性化定制服务，包括镜框设计、镜片选择和特殊 需求的调整，能够满足不同消费者对款式和功能的多样化需求。根据艾瑞咨询 2023 年 7 月的一项调研显示（N=2121），预计 93.1%的消费者会选择通过线下渠道购买眼 镜（主要包括连锁眼镜店、专业或综合医院等），仅 6.9%的消费者考虑在线上渠道 购买眼镜。
对比欧美，我国视光行业起步晚，专业化程度有待提升。欧美国家视光行业发展成 熟，验光配镜更被视为高度专业化的工作。根据中国眼镜科技杂志，眼镜在美国是 需要 FDA 认证的“光学药品”，被纳入医保体系；在英法等国家，采用由眼科医生、 视光师和配镜师等三者共同构成的服务体系，职责划分清晰。相反，国内眼镜行业 起步较晚，属性一直是半医半商，验光师和配镜师的职能模糊，且缺乏严格的医疗 监管。展望未来，随着国家政策推动和公众健康意识提升，供需共振下我国视光行 业专业化程度有望提升。
进入门槛低，终端毛利率高，下游渠道分散。1）目前验光和配镜技术相对成熟，导 致大量中小型商家也能参与市场竞争。因此，行业内涌现出大量街边店、夫妻老婆 店等小型眼镜零售渠道，进一步加剧了市场竞争。2）以博士眼镜为例，拆解眼镜零 售行业的价值链，其镜片和镜架产品的毛利率（含供应商返利）高达 70%-80%，而 房租和员工薪酬分别占营业收入的 20%-30%，较高的毛利率给中小门店提供了生存 空间。综上所述，我们认为眼镜零售行业参与者众多，且较难集中。
连锁业态符合行业趋势，快时尚品牌迅速崛起，行业集中度有望提升。眼镜产品本身同 质化程度高，核心差异在于终端渠道服务质量。考虑到验配服务本身门槛不高，连锁业 态下门店可实现标准化管理，易于扩张且提高运营效率；同时连锁经营带来的规模效应， 能够有效降低采购成本，改善盈利能力。综合来看，随着行业集中化趋势加强，连锁业 态能够更好地应对市场整合，满足消费者对专业化、个性化的需求服务的需求，成为行 业发展的主流模式。目前年轻一代对时尚和个性化的需求迫切增长，使得眼镜零售行业 更关注款式的更新和设计的多样性，快时尚品牌快速崛起。其中，成立于 2010 年的木九 十品牌门店快速扩张，国内重要一二线城市和地区全覆盖，目前国内/海外门店分别突破 800/200 家。
积极布局本地生活，线上+线下融合发展。眼镜是低频次消费品，单个眼镜店的覆盖范围 和客流量相对有限，消费者通常先有产品需求后才会到门店进行购买行为，是典型的“人 找货”逻辑。随着抖音、大众点评等本地生活平台崛起，通过短视频、直播、团购等模式 激发消费者随机需求，入驻本地生活平台的商家或能在平台助力下获得更多曝光度，实 现客流量和销售额的提升。常态下，眼镜门店相对稳定的客流量能够满足非连锁经营的 街边店和夫妻老婆店的日常经营。随着抖音、美团等本地生活平台崛起，对流量进行了 再分配，连锁门店有望依靠平台获取更多客流。从结果来看，我们认为龙头有望显著受 益本地生活，而非连锁小店或加速出清。 以博士眼镜为例，公司积极拥抱渠道变化，加速转型。2023 年 1 月正式上线抖音本地生 活，成为首批与抖音本地生活达成合作的眼镜零售企业；目前公司已在抖音、大众点评、 饿了么等主流本地生活平台开设官方账号，以短视频创作为基础，传播爱眼护眼知识， 结合团购带货引流，帮助线下门店进行品牌宣传和销售，逐步迭代公司的流量运营能力 和提升全渠道服务水平。
二、智能眼镜：端侧 AI 落地最佳载体，飞入寻常百姓家
2024 年，Meta 第二代智能眼镜 Ray-Ban Meta 销量超出市场预期，成为智能眼镜产业标 杆产品。2021 年 9 月，Facebook（Meta 前身）联合 Ray-Ban 推出首代智能眼镜 Ray-Ban Stories，截至 2023 年 2 月，累计销售约 30 万副，月活仅 2.7 万人，不到设备量的 10%。 2023 年 9 月，第二代产品 Ray-Ban Meta 面世，售价与第一代持平（299 美元），但在相 机、音频、电量和款式上进行升级迭代，并引入 Meta AI 功能，成功打造一代现象级单 品。2023Q4，Ray-Ban Meta 销量就超过一代产品全生命周期出货量。根据 The Verge 统 计，截至 2024 年 5 月，Ray-Ban Meta 智能眼镜的全球销量已突破 100 万台，预计 2024 年全年出货量有望超过 150 万副。近期 Ray-Ban Meta 智能眼镜迎来更新，引入“实时 AI”功能，与 Gemini Live 提供的对话式 AI 功能类似，进一步打开想象空间。根据 Wellsenn XR 预测，从 2025 年开始，AI 智能眼镜将在传统眼镜销量保持稳定增长的大背 景下保持渗透率持续提升。2029 年，AI 智能眼镜年销量有望达到 5500 万副；到 2035 年， 全球传统眼镜销量预计可达 19.7 亿副，其中 AI 智能眼镜销量达 14 亿副，渗透率约 70%。
1、为什么是眼镜？
眼镜是端侧 AI 落地最佳载体。人体一共有三大重要感官：眼镜、嘴和耳朵，各自承担着 信息的输入和输出功能。耳朵负责接收声音信号，嘴负责语言输出，而眼睛是接受视觉 信息的器官。具体来看，个人约 80%的信息源自视觉信号，通过视觉，人和动物感知外 界物体的大小、明暗、颜色、动静，获得对机体生存具有重要意义的各种信息。同时，视 觉在统整其他感知觉工作中起到重要作用，有研究认为，个体通过视觉获得的表象的量 是最多的，且能够有效地将来自各个感官的零散信息进行统整、组织和消化。综合来看， 与其他穿戴类设备相比，眼镜的佩戴方式和接近度使得它在收集和处理视觉信息方面具 有天然优势。因此，我们认为，结合 AI 技术，眼镜能够实时捕捉外部环境的视觉信息， 并通过数据分析提供个性化、即时反馈。
智能眼镜兼具传统眼镜的视光属性与音频、视频和 AI 等智能技术。从功能性角度来看， 智能眼镜包括音频眼镜、拍照眼镜、AI 智能眼镜、AR 智能眼镜。
基础眼镜：满足视觉需求，如近视、老花、遮阳等。除视觉改善外，镜架设计还兼 顾时尚元素，起到美观和装饰作用。 音频眼镜：可实现音频播放、会议记录等功能，落地产品如华为智能眼镜等。目前 音频眼镜音频以开放式为主，对音质有一定的影响，未来在信噪比、均衡器、音量、 个性化音质等方面还有很大的发展空间。
拍照眼镜：提供拍摄功能，可实现“hands free”的快速抓拍、第一视角记录、短视 频拍摄等功能，落地产品如小米智能眼镜相机等。随着摄像头像素、尺寸、光绪模 组和图像处理算法等不断发展，可以进一步提升用户拍摄体验。
AI 智能眼镜：在智能眼镜基础上叠加 AI 技术，可实现语音助手实时交互、图像识 别、文字提取等功能，落地产品如 Ray-Ban Meta 等。当前主流交互方式包括触摸和 语音，后续技术发展方向还包括显示交付和动作交付等。
AR 智能眼镜：兼顾显示需求的 AI 智能眼镜，满足基础的视频、应用交互需求，且 能够具备虚实融合能力。落地产品如 XrealAir2 Pro、雷鸟 X2 等。预计随着技术和工 艺制程的改进，光波导+Micro LED 或成为主流显示方案。
综合来看，我们认为兼具显示+摄像+音频的 AR 眼镜有望成为未来主流技术解决方 案，而轻量级+性价比+低功耗的 AI 眼镜或率先在消费级市场实现突破，进而加速 行业渗透率提升。
2、发展阶段：未来已来，千帆竞发
复盘智能眼镜的发展历史，以 2012 年谷歌发布 Google Glass 作为标志性事件，眼镜作为 智能可穿戴设备首次进入大众视野。
近两年来智能眼镜产品密集落地，行业进入百花齐放阶段。国内大模型行业迅速发展， 近期字节在火山引擎 Force 原动力大会上，推出了“豆包视觉理解模型”，使用门槛进一 步降低，有望加快基于 AI 大模型的智能眼镜产品落地，眼镜产品加速迭代。2025 年 CES 大会上，智能眼镜成为了本次展会热点展品之一，“百镜大战”逐步拉开帷幕。
3、产业链：蓄势待发，制造渠道明显受益
从产业结构来看，涵盖硬件制造、软件开发和渠道销售等多个环节。随着智能眼镜行业 景气上行，相关产业链公司有望持续受益。
上游：主要是智能眼镜的硬件结构商，如光学模组、显示模组、音频模组、传感器 模组、交互模组、电源和结构件等。
中游：主要是 ODM 和 OEM 厂商，以及软件系统厂商、AI 大模型厂商，涉及 AR 眼 镜的软件系统、解决方案及生产。
下游：主要是智能眼镜的销售渠道，包括品牌厂商、传统视光渠道商、消费电子渠 道商等。
4、智能眼镜行业崛起，眼镜企业空间广阔
目前仍以尝鲜性需求为主，AI 赋能有望加速应用层落地。从需求侧来看，智能眼镜尚未 实现功能维度的突破（现有的音频、拍照和智能助手功能均可以被手机等终端满足）。大 部分消费者还处在尝鲜阶段，购买决策更多基于对新技术的好奇和对创新产品的尝试， 而 AI 赋能则有望加速这一进程。 头部企业动作积极，全面拥抱智能眼镜。根据公司公告和投资者交流，1）康耐特光学与 全球领先的科技和消费电子企业的多个研发项目进展顺利，公司已经收到包括研发费用 和小试订单在内的款项；2）明月镜片加快对接头部 3C 企业，旗下带有语音助手功能的 智能眼镜 sasky 已经在小米有品旗舰店发售；3）博士眼镜目前已与雷鸟创新、魅族、李 未可、XREAL、界环、ROKID 等品牌开展合作，2025 年 1 月对外正式发布与雷鸟合作 研发的 V3 AI 拍摄眼镜。
综合来看，对镜片制造商而言，智能眼镜有望带动产品结构升级和一人多镜需求提升， 具备强研发能力+产品力+供应链能力的龙头企业更受益；对渠道商而言，智能眼镜有望 实现终端客流改善+业务边界拓展，具备强品牌力+完善渠道布局的渠道品牌更加受益。
三、国内玩家：全面拥抱智能眼镜，制造渠道企业有望持续受益
1、康耐特光学：镜片制造龙头企业，自主品牌&国内市场持续发力
镜片制造行业领军企业，产品远销全球。公司成立于 1996 年，开展标准镜片的生产销售 业务；2006 年，公司在江苏启东建设镜片生产基地，持续完善国内产能布局；2010 年， 公司顺利在深交所创业板上市。后续公司通过收购旗计智能顺利布局金融服务领域，并 正式更名为旗天科技。2018 年，公司将眼镜业务从旗天科技主体中进行分拆，成立康耐 特光学公司，并于三年后在港交所上市。近期公司加快智能眼镜赛道布局，与头部 3C 龙 头合作布局智能眼镜，已收到研发费用和小试订单款项。
产品结构优化，国内市场+自主品牌持续发力。公司依托国内外完善的市场布局以及 C2M 模式对效率的拉动，2023 年实现收入 17.60 亿元，对应 2018-2023 年 CAGR 为 15.6%， 归母净利润 3.27 亿元，对应 2018-2023 年 CAGR 为 33.0%。2024 年上半年，公司实现收 入 9.87 亿元，同比增长 17.9%，归母净利润 2.09 亿元，同比增长 31.6%。
定制镜片收入占比提升，国内市场加速拓展。从业务来看，公司在标准镜片基础上，积 极探索个性化、差异化的定制模式，并于 2016 年引入全亚洲第一条全自动定制化生产线， 定制业务迎来突破性发展；24H1，公司定制镜片收入占比达到 19.9%，较 2018 年提升 3.5pcts。从区域来看，公司过去以外销 ODM 业务为主，近年来加快国内市场拓展，营收从 2018 年的 1.26 亿元提升至 2023 年的 5.75 亿元，对应 2018-2023 年 CAGR 为 35.6%。
产品端：产品矩阵完备，拥有超 700 万个 SKU。公司拥有超 700 万个 SKU，产品涵盖不 同年龄段、全折射率和多功能需求。同时，公司与日本三井化学（高折射率树脂单体原 料核心供应商）建立了稳定的合作关系，是国内少数 1.74 折射率树脂眼镜镜片的供应商 之一。
渠道端：渠道布局多元化，国内市场持续发力。公司早期以 ODM 业务起家，服务豪雅 等国际品牌客户；近年来国内市场发力迅猛，线上/线下全渠道建设完善，2023 年公司销 售及分销费用高达 1.03 亿元，同比+47.6%，市场投入持续加大。具体来看，公司线上积 极布局抖音、小红书等新媒体渠道；线下 B+C 端布局同步启动，下游客户覆盖眼科医院、 眼科诊所、连锁眼镜店、商超、在线网店等。
C2M：新模式赋能制造，强化客户服务能力。公司创新镜片 C2M 模式，允许消费者直接 通过零售终端向企业提出定制化产品需求，提升交付效率。从服务流程来看，客户在零 售终端下单并提供个性产品需求后，康耐特光学可在 24 小时内完成加工全流程，基本实 现 48-72 小时内全球订单交付。从结果看，C2M 模式下，零售终端和康耐特实现共赢： 1）零售终端：公司可提供远程切边、镜架库存管理服务，免除自建加工中心成本，实现 “零库存管理”；2）康耐特：定制产品=高客单值，公司深度参与配镜全流程服务，深度 绑定零售渠道，加强对终端消费趋势的把握。近期，公司在泰国收购两块土地所有权， 拟用于建设高折射率产品生产基地及自动化生产线。我们认为，随着市场对高折射率和 功能镜片的需求提升，公司扩张海外产能有望打开产能瓶颈，应对潜在的关税风险。
智能眼镜：与多家消费电子企业达成合作，拟向歌尔股份子公司配售。2021 年公司组建 XR 光学研发和服务中心，逐步从传统视光学行业向消费电子与光学镜片相结合的精密光 学领域进军。目前公司已经与全球多家消费电子公司合作，合作范围包括镜片的超薄制 作、镜片与波导的结合、超薄偏光与镜片的结合、变色与镜片的结合、异型切割等，近期 已经收到研发费用和小试订单款项。12 月 23 日，公司拟向承配人香港歌尔泰克（歌尔股 份全资子公司）配售 5332.5 万股新股，净额约 8.3 亿港元，资金预计用于智能眼镜和 XR 头戴设备的镜片和视觉解决方案的研发、设计和制造。该动作有望提升公司和歌尔股份 的战略关系，加深合作；同时为公司带来更多业务发展机会。
2、博士眼镜：眼镜连锁零售行业龙头，积极推进 AI 眼镜布局
立足深圳，拓展全国，持续加码智能眼镜赛道。自 1993 年公司于深圳开设首家眼镜门店 起，便开启了向外扩张的步伐，后续逐步进入南昌、东莞、北京和昆明等市场，全国性市 场布局日臻完善。2017 年，公司在深交所创业板上市，一跃成为国内眼镜行业首家上市 企业。截至 24H1，公司共有 530 家门店（直营 501 家、加盟 29 家），其中博士品牌门店 373 家。同时，公司积极投身智能眼镜领域，与雷鸟、李未可、华为、界环、星纪魅族和 XREAL 等品牌达成合作，作为线下渠道商并提供验光配镜服务。
自有品牌+功能产品持续放量，公司增长动能充足。公司积极培育自有品牌，优化升级产 品结构，提高功能性镜片渗透率，2023 年实现收入 11.76 亿元，对应 2015-2023 年 CAGR 为 15.3%，归母净利润 1.28 亿元，对应 2015-2023 年 CAGR 为 17.5%。2024 年前三季度， 公司实现收入 9.15 亿元，同比增长 1.1%；归母净利润 0.83 亿元，同比下滑 14.5%。
线下门店提质增效，积极探索新零售渠道。公司持续完善线下销售网络并加快布局新零 售渠道，2023 年直营/分销/电商渠道分别实现收入 9.23/0.69/1.84 亿元，同比+22.2%/- 13.1%/+44.7%。门店端，公司与综合商超及医疗机构的合作逐渐深化，叠加抖音本地生 活服务赋能，公司单店收入稳步提升，2023 年实现单店店效约 229 万元，同比+18.2%。 同时，公司积极拥抱线上渠道，已在微博、抖音、小红书等主流社交平台开设官方账号 进行品牌传播及产品宣传，并在天猫、京东、拼多多等电商平台开设官方旗舰店，持续 推动线上线下联合发展；2023 年，公司实现线上团购券交易（即转化门店核销收入）金 额 1.62 亿元。同比+79.4%。
多品牌纵深布局，满足多元化产品需求。截至 24H1，公司旗下共有 6 大眼镜零售品牌， 包括主品牌“博士眼镜”、高端品牌 “President”、时尚快消品牌 “zèle”、个性潮牌 “砼”、 复古品牌 “ZORRO” 以及新消费零售品牌 “Boojing”。公司通过多层次市场布局，形成差 异化品牌矩阵效应，满足消费者多元化产品需求。
卡位“最后一公里”验配服务，智能眼镜赛道深度布局。目前主流的 AI 眼镜仍然需要依 赖于线下门店提供的验配服务，因此专业化和连锁化的眼镜零售品牌具备明显竞争优势。 博士眼镜持续深化渠道合作，与山姆、天虹、华润等大型商超机构及深免集团、海旅免 税等免税集团的良好合作关系，并加强与医院、社康中心合作建设视光中心的力度，深 耕国内一二线城市核心消费商圈；同时公司选用“砼（石人工）”品牌进行加盟招商，加速 下沉市场零售网点的扩张，渠道体系进一步完善。截至 24H1，公司共有门店数量 530 家， 其中华南/华东/西南/华北/华中/西北/东北的门店数量分别为 280/144/68/11/11/10/6 家，占 比 53%/27%/13%/2%/2%/2%/1%。
3、明月镜片：离焦镜赛道龙头，智能眼镜业务布局加速
国内镜片龙头企业，离焦镜赛道布局领先。明月镜片 2002 年成立于上海，技术先进、全 国销量领先。公司于 2021 年在深交所上市，并在同年推出青少年近视管理镜片，顺利进 军近视防控市场。目前，公司已经与日本三井、韩国 KOC 合作建立全球领先的镜片原料 研发生产中心，是全球为数不多实现原料自给的镜片企业。明月自主研发生产的 1.71、 KR 树脂、KR 超韧、PMC 超亮等优质原料除自用外，还开放供应给同行。截至 24H1， 公司共有直销客户 2396 家（含医疗渠道），经销客户 28 家。在外部环境承压背景下， 2024 年前三季度，公司明星大单品仍然保持较快增长趋势，其中 PMC 超亮系列产品收 入同比增长 50.6%、1.71 系列产品同比增长 16.5%。此外，公司 2024 年还推出了浅底色 防蓝光镜片、轻松控 PRO2.0 系列产品以及 1.74 系列产品，市场反馈均较为积极。
营收稳健增长，利润持续高增。明月镜片全面推行“品牌战略”，坚持产品聚焦策略，推动 公司产品结构持续优化，核心大单品保持快速增长趋势。2017-2023 年，公司营收从 4.27 亿元增至 7.49 亿元，对应 CAGR 为 9.8%；归母净利润从 0.17 亿元提升至 1.58 亿元，对 应 CAGR 为 45.1%。2024 年前三季度公司实现收入 5.83 亿元，同比增长 3.6%；归母净 利润 1.37 亿元，同比增长 11.9%。
研发：掌握多项核心技术，与徕卡合作进军高端镜片市场。公司光学软件及原料实现自 研，在上游原料方面的自主可控性为差异化产品研发创新构建了明显的竞争优势。目前 已经顺利开发 1.71、KR 树脂、KR 超韧、PMC 超亮等优质原料，是全球为数不多实现原 料自给的镜片企业。2024 年 4 月，公司宣布与德国徕卡公司达成镜片领域的独家合作协 议，双方将在品牌运营、技术研发、精准成像、光学设计、精密制造、市场推广等方面深 入合作，有望强化公司在镜片高端制造领域的竞争优势。
渠道：线下门店布局持续推进，加快医疗渠道拓展。公司持续推动直销、经销与医疗渠 道协同发展，目前直接和间接合作的线下终端门店数量达到数万家，销售网络已覆盖全 国全部省市自治区。同时，公司定点定向开发大中型、连锁型的医疗渠道，目前已与爱 尔眼科、中山眼科、浙江大学眼科医院等知名眼科医疗机构已经建立了深度合作关系。 在线上渠道方面，公司已经在天猫、京东、得物、小米等平台开设了线上自营旗舰店，并 积极布局抖音、小红书、B 站等新媒体渠道强化品牌认知。
智能眼镜：业务布局领先，积极对接行业龙头。公司持续看好智能眼镜未来趋势，早在 2023 年就于小米有品旗舰店上线智能眼镜 sasky，该产品具有语音助手功能，可以语音唤 醒 SIRI、小艺、小爱同学，并具有接打电话、导航等功能。目前公司已与部分品牌企业 就智能眼镜业务展开研发合作，并与小米进行初步接触沟通，有望打开增长空间。
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